一、行情概述
春節過後期現貨價格普遍偏強，一方麵受到東三省收儲政策支撐，另一方麵則是受到售糧進度普遍偏快，節後供應壓力降低的利多引導，除此之外，市場情緒回暖也給予價格上漲提供支撐。雖然現貨價格偏強，但南北港口價差有所收縮，發運目前略有倒掛，市場向南發運或存在一定的阻礙，同時，華北-東北港口價差擴大，但發運仍沒有利潤，後續東北糧外流仍存阻礙。期貨盤麵則表現大穩小動，在情緒引導下，主力合約多次上衝試探2300附近壓力，但未能成功，期貨整體以震蕩調整為主。基差方麵，隨著現貨價格上漲，期貨升水的現狀有所修複，但依舊保持負基差。
二、基本麵分析
（一）售糧進度同比偏快，供應壓力同比降低
Mysteel數據顯示，截至2月28日全國玉米售糧進度達到70%，去年同期62%。其中華北地區66%，去年同期54%，東北地區70%，去年同期55%。本年度售糧進度持續偏快，供應壓力同比降低，尤其是3-4月的季節性上量高峰壓力或不及預期，為現貨價格奠定底部基礎。
（二）港口穀物庫存同比偏高
Mysteel數據顯示，截至2月21日，北方四港玉米庫存480.5萬噸，月環比增加7.7萬噸，周環比增加28.4萬噸。由於價格穩中偏強，集港量與港口庫存同步回升。同比來看，去年同期為146.9萬噸，由此來看，港口庫存壓力猶在。由於市場情緒回暖，現貨價格表現偏強，其中錦州港二等糧平倉價由1月底的2130漲至2180。整體來看，港口庫存同比大幅增加，後續價格上漲空間或受限。內貿玉米庫存140.5萬噸，去年同期維持在15-30萬噸的水平，周環比降低6.2萬噸，月環比降低116.2萬噸。穀物庫存257.8萬噸，去年同期223.5萬噸，周環比降低14.2萬噸，月環比降低6萬噸。廣東港東北地區二等糧市場價2290，較1月底2250上漲40。由此來看，隨著價格上漲，下遊補庫情緒提升。
目前廣東港-東北地區價差維持在110左右，北港向南港發運基本沒有盈利空間，後續廣東港內貿玉米庫存或以去化為主，而價差有所倒掛或限製北港玉米向南發運的速度，預計北港庫存仍以積累為主，整體來看，港口庫存壓力猶在。
（三）深加工開機率與補庫需求短期或受限
Mysteel數據顯示，截至2月28日，深加工企業庫存135.1萬噸，處於近年同期絕對高位，去年同期103.75萬噸，周環比增加0.1萬噸，月環比降低23.4萬噸。企業開機率66.27%，去年同期約63.48%，月環比增加3.87%，開機率仍處於季節性回升周期。由於原料價格上漲，澱粉價格節後維持偏強運行，企業目前維持盈利狀態，但盈利逐步收縮，其中山東地區出現虧損23，吉林盈利約在5。截至2月底，深加工企業玉米庫存516.9萬噸，處於近年同期絕對高位，去年同期426.3萬噸，周環比增加27.5萬噸，月環比降低56.2萬噸。從成本利潤的角度，企業繼續提升開機率的空間以及補庫原料的需求短期或有限。
（四）中長期飼料需求或穩中增加
目前存欄量對應去年4月能繁母豬存欄。2024年4月能繁母豬存欄為3986萬頭，是2021年9月以來的最低值，直至2024年11月能繁母豬維持環比增加態勢，為2025年9月之前，飼料需求存在環比增加的預期。最新數據顯示，截至2024年12月、2025年1月，全國能繁母豬存欄量連續下滑，該數據是2024年4月以來能繁母豬數據首次轉降，並提振市場對於遠月看多情緒。不過，近期仔豬仍在補欄旺季，同時二育擇機入場，將支撐飼料需求。除此之外，生豬養殖利潤持續收縮，截至2月28日，自繁自養利潤降至103元/頭，外購仔豬利潤降至132元/頭，作為對比，1月底為259、129元/頭，利潤降低或使得生豬養殖控成本為主，飼料需求難以大幅增加。除此之外，截至2月28日飼料企業庫存天數32.07天，節後持續回升，去年同期僅為29.41天。
（五）替代品對玉米價格影響或有增加
由於國內本年度玉米減產，疊加去年限製替代品進口，導致玉米產需缺口增加。海關數據顯示，中國2024年12月進口玉米34萬噸，同比減少93.1%。1-12月累計進口1364萬噸，同比減少49.7%。12月我國玉米、高粱、大麥、小麥合計進口343萬噸，同比降低411萬噸，降幅達到55%，與此同時，廣東港內貿庫存持續延續低位，都在顯示進口穀物的衝擊進一步弱化。不過，隨著國內售糧進度加快，且售糧期過半，後續國產玉米壓力大幅減輕，而國內產需缺口需要穀物替代補足。目前，主要通過飼用小麥、陳化稻穀以及增加進口穀物來實現。目前市場消息，臨儲小麥和進口玉米可拍量級不清晰，2019年產的陳化水稻預計仍有1500-1700萬噸量級可拍，新麥上市在5月後。而市場前期傳聞將增加進口穀物。由此來看，或通過陳華稻穀和進口穀物拍賣，或成為調控糧價的主要手段。也因此，玉米在缺口支撐之下，或易漲難跌，但大幅上漲也存在政策調控的空間。
（六）現貨偏強，帶領基差略有走強
截至2月28日，交易所玉米期貨注冊倉單99062張，環比減少3000手，從季節性來看，玉米注冊倉單位於曆史較高水平。春節過後，在政策端支撐與中美貿易戰擔憂情緒之下，現貨表現偏強，而期貨主力合約基本維持震蕩運行，期貨升水狀態有所修複。截至2月28日錦州港玉米平倉價基差走強製-110元/噸。但期貨依舊維持升水態勢，導致後續賣保壓力猶在。價差方麵，截至2月28日，華東-東北地區玉米價格價差約在40元/噸，依舊維持倒掛狀態，東北玉米流至華北依舊不具備利潤條件。
三、小結與展望
節後玉米期貨主力5月合約幾度試探2300附近壓力，整體波動幅度不大。現貨層麵，中儲糧增儲收購持續，東北玉米小幅上漲，華北地區玉米價格上行承壓。基本麵來看，售糧進度同比較快，基層餘糧偏少，同時天氣回暖後，上市壓力有限。生豬產能回升，飼料需求穩中向好。深加工企業利潤仍在，開機率有望繼續提升，但空間有限。穀物進口仍在縮減。整體而言，供需趨近，有利於價格上漲。不過，需要注意，一方麵現貨上漲修複負基差，另一方麵，價格持續堅挺，小麥-玉米價差在替代臨界點邊緣，此外，近日市場傳聞後期政策上可能擴大進口看，且在國內玉米減產背景下，後續或通過穀物進口、糙米拍賣或小麥飼用替代彌補缺口，後續玉米壓力猶存。由此來看，短期玉米期貨雖然有支撐，但在負基差背景下上行有限，或以震蕩為主，觀望為主，上方關注2300附近壓力。中長期，在產需缺口支撐下，玉米或偏強運行，但需要關注政策對於缺口補足的態度與方式。
僅供參考。
